制圖：蔡華偉

保險(xiǎn)資金運(yùn)用，還有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？

有些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將資金投向一些多層嵌套的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，增加了杠桿，減少了透明度；還有些公司盲目跨境跨領(lǐng)域大額投資和并購，或?qū)⒈ｋU(xiǎn)資金集中投向股票、不動(dòng)產(chǎn)以及非公開市場的高風(fēng)險(xiǎn)另類資產(chǎn)

保險(xiǎn)資金，本質(zhì)上是對投保人的負(fù)債。其運(yùn)營整體上要秉持安全穩(wěn)健的原則，但也要滿足近年來保險(xiǎn)消費(fèi)者對保障和分紅不斷高企的需求。

在資本市場中，機(jī)會(huì)伴隨風(fēng)險(xiǎn)才是常態(tài)。業(yè)內(nèi)人士指出，如果從行業(yè)自身找原因，當(dāng)前保險(xiǎn)資金運(yùn)營面臨的幾類風(fēng)險(xiǎn)，大多源自沒能正確處理穩(wěn)與進(jìn)的關(guān)系：

——“穩(wěn)”但不能懈怠，否則利差損風(fēng)險(xiǎn)陰影揮之不去。近年來，行業(yè)保費(fèi)收入一直以兩位數(shù)的速度增長，加上壽險(xiǎn)費(fèi)率放開，各公司爭相拿出含金量高的產(chǎn)品吸引客戶。然而，大筆錢到手后，保險(xiǎn)公司又面臨資產(chǎn)配置壓力。在經(jīng)濟(jì)下行周期，投資收益很難持續(xù)飄紅。2016年保險(xiǎn)資金投資收益5.66%，相比上年同期已下滑。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，低利率環(huán)境下，如果資金運(yùn)用渠道過于狹窄，對機(jī)構(gòu)管得太死，投資過于保守甚至懈怠，會(huì)醞釀巨大利差損風(fēng)險(xiǎn)。說白了，就是保險(xiǎn)投資收益無法覆蓋產(chǎn)品預(yù)定利率，保險(xiǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性會(huì)受到影響。

——“進(jìn)”但不能急躁，這會(huì)導(dǎo)致短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。人們體驗(yàn)最直觀的，是過去兩年一些中小壽險(xiǎn)公司銷售的萬能險(xiǎn)期限短、收益高，并且業(yè)務(wù)非常集中，有的保險(xiǎn)公司短期萬能險(xiǎn)保費(fèi)占比達(dá)90%以上。保險(xiǎn)公司拿著這些保費(fèi)去進(jìn)行期限較長的投資，“短錢長配”。“想‘彎道超車’，但最后很可能一敗涂地，保單到期而資金卻抽不回來或變現(xiàn)損失，引發(fā)給付困難、資金斷鏈等流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！敝袊１O(jiān)會(huì)資金監(jiān)管部主任任春生說。

“進(jìn)”也不可任性，非理性投資不僅危及自身，還會(huì)風(fēng)險(xiǎn)外溢，影響金融市場和資本市場穩(wěn)定。比如，去年恒大人壽進(jìn)進(jìn)出出梅雁吉祥，造成后者短期內(nèi)股價(jià)劇烈波動(dòng)，恒大賺得缽滿盆滿跑掉，剩下散戶“一地雞毛”。再如，前海人壽舉牌南玻A，被視為非友好投資，與被投資公司管理層發(fā)生沖突，引發(fā)高層集體出走。

數(shù)據(jù)顯示，2015年7月開始，相繼有近10家險(xiǎn)企參與舉牌近50家上市公司。長江養(yǎng)老首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家俞平康認(rèn)為，一旦權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)、股市長期低迷或監(jiān)管政策變化，保險(xiǎn)投資收益率可能無法覆蓋負(fù)債成本，甚至可能引發(fā)集中退保，影響投保人利益與資本市場穩(wěn)定。

“此外，有些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將資金投向一些多層嵌套的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，增加了杠桿，減少了透明度，掩蓋了風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)狀況；還有些公司盲目跨境跨領(lǐng)域大額投資和并購，或?qū)⒈ｋU(xiǎn)資金集中投向股票、不動(dòng)產(chǎn)以及非公開市場的高風(fēng)險(xiǎn)另類資產(chǎn)，甚至孤注一擲、鋌而走險(xiǎn)。這些問題雖然不具有普遍性，但容易形成‘破窗效應(yīng)’，在行業(yè)內(nèi)形成不好的示范?！比未荷f。

“監(jiān)管風(fēng)暴”升級(jí)，險(xiǎn)資能否回歸“姓?！?？

保險(xiǎn)公司治理結(jié)構(gòu)不完善，是造就“野蠻人”的基因。下一步將加強(qiáng)對保險(xiǎn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和真實(shí)股東的穿透式監(jiān)管，禁止那些動(dòng)機(jī)不純的投資者混進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)，“掛羊頭賣狗肉”

怎么管好保險(xiǎn)業(yè)的這些“壞孩子”？

要從根子上抓，向治理結(jié)構(gòu)不完善開刀。

中國保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝指出，保險(xiǎn)公司治理結(jié)構(gòu)不完善，是造就“野蠻人”的基因?！氨热缬行┍ｋU(xiǎn)公司，受大股東意志主導(dǎo)，與非保險(xiǎn)股東作為一致行動(dòng)人舉牌上市公司，把錢投向和主業(yè)毫不相干的領(lǐng)域。還有些保險(xiǎn)公司通過交叉持股、層層嵌套，掩蓋真實(shí)股權(quán)結(jié)構(gòu)，滋生內(nèi)部人控制和大量關(guān)聯(lián)交易。他們從一開始就把保險(xiǎn)公司定位為融資平臺(tái)，沒打算好好做保險(xiǎn)！”陳文輝直言。

陳文輝告訴記者，下一步的監(jiān)管措施包括降低單一股東持股比例，加強(qiáng)對保險(xiǎn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和真實(shí)股東的穿透式監(jiān)管等?！安辉S那些動(dòng)機(jī)不純的投資者混進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)，‘掛羊頭賣狗肉’。接下來還會(huì)建立保險(xiǎn)企業(yè)與產(chǎn)業(yè)資本隔離機(jī)制，嚴(yán)防用保險(xiǎn)資金自我注資、自我投資、循環(huán)使用?！?/p>

要從產(chǎn)品端管好資金來源。

高得離譜的分紅承諾，必然引發(fā)高風(fēng)險(xiǎn)投資表現(xiàn)。針對萬能險(xiǎn)“不姓?！钡膯栴}，2016年以來保監(jiān)會(huì)逐步提高其保額與保費(fèi)的最低比例要求，叫停一年期產(chǎn)品，調(diào)低中短期萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比上限。從今年4月起實(shí)施的新規(guī)，將使我國萬能險(xiǎn)的保障水平成為全球最高。

同時(shí)，監(jiān)管部門從2016年起持續(xù)肅整萬能險(xiǎn)銷售。對整改不到位的前海、恒大等下發(fā)監(jiān)管函或暫停新業(yè)務(wù)。

要從投資端管好資金用途。

為了遏制險(xiǎn)資在股市的激進(jìn)投資勢頭，日前保監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確禁止保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與非保險(xiǎn)一致行動(dòng)人共同收購上市公司，重大股票投資行為須向保監(jiān)會(huì)備案；將權(quán)益類資產(chǎn)占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)比例從40%下調(diào)至30%，將單一股票投資占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)比例從10%下調(diào)至5%，把去年“救市”時(shí)放寬的投資比例再收回來。

數(shù)據(jù)顯示，2016年前三季度，萬能險(xiǎn)中短存續(xù)期業(yè)務(wù)占總保費(fèi)收入比重同比減少9個(gè)百分點(diǎn)，保費(fèi)收入三季度比二季度環(huán)比下降17%，結(jié)算利率比上半年下降約0.5個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)過一年多整治，萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)總體上經(jīng)營較為規(guī)范，資產(chǎn)負(fù)債匹配基本得當(dāng)。

投資方面，截至2016年10月末，保險(xiǎn)資金投資股票1.2萬億元，藍(lán)籌股占60%以上，其中分散投資和財(cái)務(wù)投資占80%以上；行業(yè)平均償付能力充足率遠(yuǎn)高于100%，風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

俞平康認(rèn)為，一系列強(qiáng)化監(jiān)管措施將促使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)回歸保障風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)。短期內(nèi)，部分資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型的保險(xiǎn)公司面臨資產(chǎn)規(guī)模下降，安邦、前海和生命人壽等公司保費(fèi)增速規(guī)模都出現(xiàn)了明顯下滑。但長期看，新規(guī)有利于行業(yè)結(jié)構(gòu)改善和長遠(yuǎn)發(fā)展。

多重因素共振，監(jiān)管如何不留空白？

金融產(chǎn)品由簡變繁，可能通過銀行、券商、保險(xiǎn)等資管產(chǎn)品層層包裝，跨領(lǐng)域、跨產(chǎn)品傳遞風(fēng)險(xiǎn)。有些難題須靠監(jiān)管部門攜手破解

保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波表示，當(dāng)前多重因素共振，防控保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的難度加大。

“‘多重因素共振’主要是指保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)交織，風(fēng)險(xiǎn)疊加，日益復(fù)雜?！庇崞娇嫡J(rèn)為，在低利率環(huán)境中，投資收益率不斷下行，負(fù)債成本卻居高不下，容易誘使投資機(jī)構(gòu)采取較為冒進(jìn)的投資行為。

“當(dāng)前金融產(chǎn)品由簡變繁，可能通過銀行、券商、保險(xiǎn)等資管產(chǎn)品層層包裝，跨領(lǐng)域、跨產(chǎn)品傳遞風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)交易環(huán)節(jié)由少變多，大量非標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品在場外交易，缺乏透明度，增加風(fēng)險(xiǎn)管控的難度。加之投資鏈條延長，風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性增加，一些跨領(lǐng)域的投資行為，從局部看是合規(guī)的、風(fēng)險(xiǎn)可控的；但從整體看，風(fēng)險(xiǎn)隨杠桿累積，跨行業(yè)疊加，應(yīng)對難度加大?！庇崞娇嫡f。

“有些難題必須靠各部門攜手破解?！标愇妮x舉例說，在金融創(chuàng)新大背景下，資金通過各類通道業(yè)務(wù)、變形創(chuàng)新，增加了市場準(zhǔn)入和入股資金審查難度?！跋窆蓹?quán)代持、表決權(quán)轉(zhuǎn)讓、一致行動(dòng)約定，大多是私下簽訂，監(jiān)管手段無法查明，只有通過訴訟等司法手段才能獲得線索證據(jù)。對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)虛假增資問題，保監(jiān)會(huì)查起來很困難、很頭疼，而央行反洗錢系統(tǒng)一目了然?！?/p>

任春生表示，為切實(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè)傳遞，防止交叉金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延到保險(xiǎn)資金運(yùn)用領(lǐng)域，保監(jiān)會(huì)正加快推進(jìn)保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易平臺(tái)建設(shè)，針對保險(xiǎn)資金投資的金融產(chǎn)品開展注冊登記，提升投資運(yùn)作的透明度。

專家指出，銀證保三家監(jiān)管部門應(yīng)建立和完善協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)信息共享，及時(shí)針對苗頭性、傾向性問題做出反應(yīng)和處理。按照市場化、法治化原則，尋找制度短板或規(guī)則失靈之處，及時(shí)彌補(bǔ)制度漏洞，防止監(jiān)管套利。

“跨市場投資的監(jiān)管細(xì)則應(yīng)更具操作性。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院教授郝演蘇說，比如，對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)成為戰(zhàn)略投資者，監(jiān)管層應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范參股企業(yè)的性質(zhì)?！耙?guī)定保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參股的公司要與其經(jīng)營業(yè)務(wù)存在一定關(guān)聯(lián)，或者某些行業(yè)禁入，防范大規(guī)模的資本跨界，也讓保險(xiǎn)投資事前‘心里有譜’?！?/p>

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